與油價相比，煤炭價格最具有支撐力：對于煤炭價格和石油價格之間的關系，短期內雙方的聯動方向可能存在相當強的同向性，但是從長期的關系來看，其價格走勢還是取決于雙方的基本面支撐力度，雙方的長期價格不一定呈現出聯動的關系。一個較好的例子來自于73-74、79-80年的兩次石油沖擊，73-74、79-80兩次石油沖擊時，石油的價格從當時的3.29美元/桶，上漲到80年的最高點36.83美元/桶；隨后進入下跌趨勢。而從煤炭價格的走勢來看，從73年開始，煤炭價格出現了上漲的趨勢，具體的價格從73年的8.71美元/短噸，上漲到85年的30.78美元/短噸，和石油價格在80年出現回落所不同的是，煤炭的價格在80年以后并沒有出現下降，而是在85年達到最高點。在石油沖擊后，煤炭價格能夠走出上漲的趨勢，一個可能的主要原因在于煤炭的替代效應出現。73-74、79-80年的石油沖擊后煤炭價格的走勢提供了一種可能性，即煤炭價格和石油價格的走勢擁有各自不同的基本面，即使石油價格下跌，煤炭價格依然存在上漲的可能性。如果從全球能源使用體系來看，發(fā)展中國家基本上選用煤炭作為自己的基礎能源，一個本質上的決定因素就是：煤炭是所有能源產品中性價比最高的，即在同等發(fā)熱量的條件下，煤炭是最便宜的，在發(fā)展中國家的工業(yè)化或者城市化過程中，不可能大量使用石油或者天然氣作為電力的燃料，只能夠使用煤炭，即使煤炭的價格在目前的基礎上再上漲100%，也只能夠使用煤炭作為發(fā)電的燃料；煤炭的需求在這一方面呈現出剛性。短期判斷：隨著亞太地區(qū)煤炭出口國的收縮，09年亞太地區(qū)煤炭價格上漲的可能性較大。

 國內的供需--行業(yè)收縮帶來的沖擊延續(xù)時間更長：和2004年相比，2008年的煤炭價格上漲原因主要是供給沖擊，即由于安全標準的提高，小煤窯的供給受到了重要的影響，推動了價格的上漲。供給方面，大礦的超產、小煤礦產量基本恢復正常、以及近期礦難事件頻頻發(fā)生（山西、河南、遼寧），供給釋放的速度不會超出市場預計，甚至會受到相關的約束。需求方面，奧運會后耗煤行業(yè)的產量反彈、冬季取暖用煤的增加，會在需求端支撐煤炭價格。我們判斷，短期內煤炭價格出現大幅下跌的可能性不大。

 資源稅征收受制于行業(yè)狀況：我們對于資源稅的看法如下：從價征收的可能性較大，但是征收的比例可能沒有市場想象中那么高。主要的理由在于煤炭行業(yè)整體的利潤率并不高，同時行業(yè)利潤分布的不均衡是制定資源稅率時的一個重要因素。兩個衍生的結論：煤炭行業(yè)大規(guī)模資產注入可能性不大；煤炭上市公司具有內生的分紅沖動。

 確定性增長的上市公司：在整個經濟下行、需求不斷下降的情況下，確定性的增長最為重要，據此，推薦合同煤和市場煤存在巨大差價的：中國神華、中煤能源。同時，由于市場的過度反應，冶金煤的估值水平已經達到歷史底部，我們判斷09年冶金煤的均價高于08年的均價是一個大概率事件，09年業(yè)績存在正的增長：西山煤電、平煤天安、潞安環(huán)能、開灤股份。煤炭上市公司的股息收益率也是一個重要的投資指標。