格力電器是中國領(lǐng)先的空調(diào)制造商,國內(nèi)市場(chǎng)份額約40%。由于公司擁有強(qiáng)大的品牌、良好的客戶忠誠度和較高質(zhì)量,其產(chǎn)品價(jià)格有明顯的溢價(jià)。格力受益于近期國內(nèi)對(duì)空調(diào)的強(qiáng)勁需求;然而,由于公司的產(chǎn)品和目標(biāo)市場(chǎng)均較單一,且缺乏清晰的盈利增長驅(qū)動(dòng)力,再加上未有連貫的增長策略,意味著公司估值將繼續(xù)較同業(yè)折讓。

　　投資亮點(diǎn)

　　空調(diào):競(jìng)爭激化。空調(diào)占格力銷售額的80%以上,另占毛利的90%。預(yù)計(jì)今年的空調(diào)需求將保持強(qiáng)勁,料第一季空調(diào)銷售額同比增長33%,而4 月/5 月的安裝量將加快增長。雖然格力的空調(diào)產(chǎn)品存在溢價(jià),但其他制造商正在推出更多高端型號(hào),或會(huì)侵占格力的市場(chǎng)份額。

　　多元化策略未取得重大成功。格力試圖多元化其業(yè)務(wù),并開拓智能手機(jī)、電動(dòng)公交車和小家電業(yè)務(wù),并且開發(fā)出口市場(chǎng),但未見取得重大成功。這意味著公司仍是單一產(chǎn)品和單一市場(chǎng)的公司。

　　公司未有連貫的政策。在格力宣布暫停派發(fā)2017 年股息以保留資金作智能制造、集成電路等新領(lǐng)域的拓展后,其股價(jià)一度暴跌。雖然格力可能會(huì)在中期業(yè)績后恢復(fù)派息,但市場(chǎng)仍對(duì)格力搖擺不定的政策感到憂慮。由于董明珠可能繼續(xù)連任主席三年,我們預(yù)計(jì)管理層的風(fēng)格不會(huì)有任何變化。

　　充裕的現(xiàn)金狀況提供防御性。格力的現(xiàn)金凈額為850 億元人民幣(占市值的32%)。我們預(yù)計(jì)部分現(xiàn)金流將在未來18 個(gè)月予以分派,形式將是股票回購或提高股息。此外,公司還持有約7 億美元的外匯,因此公司或受益于人民幣貶值。

　　從近期盈利增長前景看,目前估值估理。格力有望在2018 年上半年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的盈利增長,其低估值或?qū)е鹿蓛r(jià)在大盤疲弱時(shí)跑贏預(yù)期。然而,鑒于格力的業(yè)務(wù)有高度的周期性,并依賴于單一產(chǎn)品類別,加上增長策略缺乏明確性,我們認(rèn)為格力會(huì)較海爾和美的等同業(yè)存在折讓。我們給予公司的2019 年目標(biāo)市盈率為9.5 倍,12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為48 元人民幣,潛在上升空間約11%。