大通證券研究員越彥輝9月1日出具的研究報(bào)告指出，目前有色金屬板塊整體估值水平接近國(guó)際估值水平。其中黃金(資訊,行情)板塊與銅板塊與國(guó)際水平基本相當(dāng)，而鉛鋅板塊和鋁板塊的估值水平要高于國(guó)際水平。

    有色金屬市場(chǎng)的價(jià)格動(dòng)蕩給人們似曾相識(shí)之感。2005年底伊始，部分有色金屬的價(jià)格開始出現(xiàn)上揚(yáng)，隨之“漲漲漲”聲感染了整個(gè)行業(yè)，有色金屬的相關(guān)上市公司也成為A股牛市的重要支撐力量，估值神話一再被演繹。而從2008年初開始，鉛鋅等有色金屬價(jià)格開始出現(xiàn)下挫，緊接著短短幾個(gè)月的時(shí)間，有色金屬行業(yè)墜入了更大的“跌跌跌”聲中。隨之，有色金屬上市公司的估值體系迅速崩塌；2007年基金重倉(cāng)板塊之一的有色金屬行業(yè)在2008年上半年遭遇重創(chuàng)，板塊整體跌幅達(dá)到58.32%，成為板塊第一大跌幅。

    那么導(dǎo)致有色金屬行業(yè)整體步入下行周期的影響因素有哪些?這些因素在下半年有向好轉(zhuǎn)變的可能嗎？

    其一：國(guó)際價(jià)格因素影響

    首先是國(guó)際價(jià)格下降，宣告這一輪有色金屬大牛市的終結(jié)。受年初多種國(guó)際因素的影響，國(guó)際有色金屬價(jià)格由鉛鋅開始，接著到銅鋁，再接著是黃金、錫鎳等等，出現(xiàn)了全面下跌。一位行業(yè)人士分析認(rèn)為：“國(guó)際有色金屬價(jià)格在二季度開始整體下跌得厲害，尤其在今年5月份，鉛鋅錫鎳價(jià)格下跌超過(guò)10%，銅價(jià)下跌7%，我們認(rèn)為今年金屬價(jià)格不會(huì)好了�！彪m然有部分有色金屬價(jià)格因各種因素仍保持在高價(jià)運(yùn)行，但是整體而言，歷時(shí)經(jīng)年的有色金屬景氣周期已經(jīng)結(jié)束。

    國(guó)信證券行業(yè)研究員黃安樂指出：“到了8月份，有色金屬的均價(jià)環(huán)比下跌，LMEX（倫敦金屬交易所指數(shù)）金屬價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌了8.5%，這是自2006年6月以來(lái)最大一次單月跌幅。同時(shí)，8月份出現(xiàn)了國(guó)際金屬價(jià)格補(bǔ)跌的現(xiàn)象，LME價(jià)格跌幅均超過(guò)國(guó)內(nèi)價(jià)格跌幅，一方面說(shuō)明前期國(guó)際金屬價(jià)格在原油價(jià)格上漲，及國(guó)內(nèi)金屬出口受到限制的情況下存在被爆炒的現(xiàn)象；另一方面也說(shuō)明國(guó)際價(jià)格對(duì)原油、美元指數(shù)的反應(yīng)要比國(guó)內(nèi)價(jià)格更加敏感。”

    而美元的走強(qiáng)，國(guó)際石油價(jià)格的下跌使得今年價(jià)格有所反復(fù)的黃金等貴金屬行業(yè)長(zhǎng)期價(jià)格被看低。金屬價(jià)格與美元有反向相關(guān)性，而美元指數(shù)與黃金價(jià)格的相關(guān)性自進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)更加緊密，美元指數(shù)每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)黃金價(jià)格反向變動(dòng)2.38個(gè)百分點(diǎn)。因此，美元的走勢(shì)對(duì)于以黃金為代表的貴金屬的價(jià)格走勢(shì)非常重要。整體來(lái)看，美元的反彈擴(kuò)大了貴金屬行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而黃金價(jià)格短期下行趨勢(shì)恐已確定。近期，高盛將3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的黃金價(jià)格預(yù)期分別下調(diào)為每盎司745美元，810美元和740美元。

    國(guó)泰君安研究員林浩祥認(rèn)為：“從短期趨勢(shì)看，美元仍有波動(dòng)下行的可能，由此相關(guān)的投資資金也對(duì)于金價(jià)的反彈寄予厚望。但是我認(rèn)為美元指數(shù)突破前期低點(diǎn)的困難更大，由此黃金反彈的空間其實(shí)并不可觀；而一旦黃金的投資需求出現(xiàn)下滑，黃金作為投資品會(huì)承受更大量的供給釋放�！�

    黃金的中期價(jià)格仍存在很多不確定因素。商品信心（黃金）的數(shù)據(jù)表明，自2008年8月開始，被調(diào)查者認(rèn)為牛市的比例僅為44%。

    其二：產(chǎn)能供給不斷釋放

    有色金屬上市公司的中報(bào)披露，出現(xiàn)了凈利潤(rùn)大幅滑坡的現(xiàn)象。據(jù)天相統(tǒng)計(jì)：上半年，有色金屬行業(yè)A股上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額2095.79億元；凈利潤(rùn)總額153.97億元，同比下降23.63%。鋁、鋅子行業(yè)凈利潤(rùn)同比下降55.28%和24.95%，是導(dǎo)致行業(yè)減速的主要原因。

    行業(yè)分析師認(rèn)為：上市公司的業(yè)績(jī)與有色金屬的價(jià)格走勢(shì)同步，國(guó)內(nèi)有色金屬的價(jià)格也許跟國(guó)際接軌不是那么緊密，但是與供需關(guān)系的聯(lián)系卻非常敏感，部分子行業(yè)的供過(guò)于求使得下半年的盈利能力難以看好。

    具體到各子行業(yè)，產(chǎn)能供給被放大的現(xiàn)象在鉛鋅行業(yè)中表現(xiàn)得最為明顯。鉛鋅的需求呈現(xiàn)疲軟，但是供給卻始終處于高位，且仍在不斷釋放中。

    7月份，全國(guó)10種有色金屬產(chǎn)量同比增長(zhǎng)15%，其中鉛、鋅產(chǎn)量分別增長(zhǎng)26.6%和18.6%，提高13.4和3.1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)主要有色金屬價(jià)格繼續(xù)回落。楊曉雷指出：“鉛鋅產(chǎn)量在7月份增速環(huán)比提高，但我們判斷這并不是需求拉動(dòng)的原因，而是鉛鋅產(chǎn)能逐步釋放所致，有可能進(jìn)一步刺激鉛鋅價(jià)格下跌�！�

    林浩祥指出：“LME鉛價(jià)近期再度下跌。7月份中國(guó)鉛金屬繼續(xù)保持高位，我們對(duì)于鉛價(jià)將繼續(xù)下行的看法沒有改變。在7月份中國(guó)取消不低于99.995%的未鍛軋鋅的出口退稅后，我們認(rèn)為鋅價(jià)仍將在底部徘徊。在未來(lái)需求沒有出現(xiàn)顯著提升的前提下，鉛鋅金屬的供需關(guān)系的自我修復(fù)，最終可能由于高生產(chǎn)成本的企業(yè)虧損，出現(xiàn)停減產(chǎn)的情況而實(shí)現(xiàn)平衡�！�

    2008年上半年鉛鋅行業(yè)進(jìn)入了整體的調(diào)整期，產(chǎn)能陸續(xù)釋放致使產(chǎn)量上升，全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求持續(xù)疲弱，鉛鋅價(jià)格跌跌不休，以及原材料成本上漲、出口稅收政策調(diào)整、節(jié)能減排的壓力等等，都考驗(yàn)著鉛鋅行業(yè)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

    其三：需求持續(xù)疲軟

    如果產(chǎn)能供給放大是伴隨著需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，那么這是商品大牛市的特征：量?jī)r(jià)齊升。但是顯然下半年有色金屬的整體需求狀況并不支持這么樂觀的反彈期望。行業(yè)分析人士普遍判斷：有色金屬行業(yè)2008年下半年的盈利能力仍將弱于上半年。原因就在于經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致的需求下降，部分金屬的供給過(guò)剩，美元的反彈等因素的影響，有色金屬產(chǎn)品價(jià)格仍將整體繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

    例如鉛的需求持續(xù)疲弱。70%以上的鉛用于鉛酸蓄電池，鉛酸蓄電池主要用在汽車（31%左右）、電動(dòng)自行車（20%左右）、摩托車（6%左右），而汽車、電動(dòng)自行車、摩托車行業(yè)的放緩及出口的下降，都使鉛酸蓄電池的需求減弱，隨著汽車行業(yè)三季度消費(fèi)淡季的來(lái)臨，鉛的需求將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。同鉛一樣，鋅需求狀況不容樂觀。50%左右的鋅用于鍍鋅板，而國(guó)內(nèi)上半年鍍鋅板的產(chǎn)量同比下降17.67%，鋅的產(chǎn)能過(guò)剩在近期無(wú)法改善。

    與鉛鋅相比較，錫業(yè)的下游行業(yè)沒有那么強(qiáng)的周期性，加上錫業(yè)股份的限產(chǎn)，使得錫價(jià)在高位時(shí)供需仍緊張，故而相較而言，錫業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況要稍好。我國(guó)的錫下游消費(fèi)仍然維持在高位，錫的消費(fèi)主要電子（32%左右）、鍍錫板（27%左右）、化工（17%左右）等領(lǐng)域，都保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)；8月末LME3月錫期貨價(jià)格約為20000美元/噸，相比年初的16375美元/噸，已有22.14%的漲幅，另外，LME錫庫(kù)存也大幅下降，截至8月末為5845噸，去年同期則為1.5萬(wàn)噸。