先發(fā)優(yōu)勢受益高效電機(jī)推廣加速。公司早在2010年就已入圍發(fā)改委和財(cái)政部“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”第一批高效電機(jī)推廣目錄,其中有72個(gè)型號入圍中小型三相異步電動機(jī),24個(gè)型號入圍稀土永磁三相同步電動機(jī)。按照未來3年累計(jì)推廣高效電機(jī)1.7億千瓦計(jì)算,新增市場空間約425~510億元,加上改造需求,市場規(guī)模近千億。公司與政府在高效電機(jī)推廣方面有良好合作關(guān)系和豐富應(yīng)用經(jīng)驗(yàn),先發(fā)優(yōu)勢助公司充分受益高效電機(jī)推廣加速,毛利率提升明顯。公司盈利拐點(diǎn)已確立,去年公司主動進(jìn)行訂單質(zhì)量控制,選擇承接利潤率較高的訂單,同時(shí)大幅度減少與主營業(yè)務(wù)無關(guān)且毛利較低的貿(mào)易銷售,并加大附加值高產(chǎn)品生產(chǎn)和客戶開拓力度,彌補(bǔ)了鐵路投資下滑、蓄電池行業(yè)環(huán)保整頓等多重不利因素的影響,公司整體毛利率水平比11年增加5.31個(gè)百分點(diǎn),其中電機(jī)毛利率同比增加5.1個(gè)百分點(diǎn);蓄電池增加2.82個(gè)百分點(diǎn);變壓器增加6.61個(gè)百分點(diǎn)。今年以來銅、鋁、硅鋼等原材料價(jià)格持續(xù)下跌維持低位,預(yù)計(jì)毛利率將維持上升趨勢,公司盈利拐點(diǎn)已確立。
收購ATB豐富高端電機(jī)產(chǎn)品,整合協(xié)同做強(qiáng)電機(jī)主業(yè)。收購ATB填補(bǔ)公司在諸如三相/單相緊湊型集成逆變器電機(jī)、消防電機(jī)、變極電機(jī)和大型高壓感應(yīng)電機(jī)等產(chǎn)品領(lǐng)域的空白,同時(shí)借助ATB成熟品牌與銷售網(wǎng)絡(luò),加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,加速國際化進(jìn)程。而ATB可以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)移,大幅降低人力成本,并借助臥龍電氣在國內(nèi)市場的銷售渠道打開中國市場。雙方將在研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ),發(fā)揮協(xié)同作用,做強(qiáng)電機(jī)主業(yè)。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.32、0.38、0.48元,考慮ATB合并報(bào)表后攤薄EPS分別為0.34、0.44、0.57元,對應(yīng)19、16、13倍PE。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:ATB整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。
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