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| 【變頻器】英威騰：外延和內(nèi)生式發(fā)展加速產(chǎn)品整合進(jìn)程 |
| （時(shí)間:2010-12-13 10:09:20） |
投資要點(diǎn)：
受益“十二五”規(guī)劃，進(jìn)口替代貢獻(xiàn)超行業(yè)增長。行業(yè)受益工業(yè)自動化升級，內(nèi)資企業(yè)憑借價(jià)格優(yōu)勢和穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量繼續(xù)進(jìn)口替代，“低競爭、高毛利、高成長”的格局短期不會被打破。
外延和內(nèi)生式發(fā)展加速產(chǎn)品整合。發(fā)展手段上，一方面采用外延式增資和收購（增資固高、收購德仕卡勒），一方面利用原有技術(shù)儲備發(fā)展重點(diǎn)品種（伺服驅(qū)動系統(tǒng)和防爆變頻器等）。我們認(rèn)為未來仍將繼續(xù)這種外延和內(nèi)生并舉的方式加速產(chǎn)品整合進(jìn)程。
縱向拓展，做綜合解決方案的提供商。目前自動化控制以驅(qū)動層的變頻器為主，參股固高技術(shù)合作的方式發(fā)展控制層設(shè)備，吸收研制第二代伺服驅(qū)動器年底可逐步投放，公司目標(biāo)要成為自動控制領(lǐng)域綜合解決方案提供商，未來毛利有望進(jìn)一步提升。
橫向延伸，開拓重點(diǎn)細(xì)分市場。募投600 套防爆變頻器定位專業(yè)煤炭市場，明年達(dá)產(chǎn)后貢獻(xiàn)EPS 0.19 元；通過德仕卡勒進(jìn)軍電梯調(diào)速領(lǐng)域，有望開拓新的細(xì)分市場；成立英威騰佳力能源管理公司，重點(diǎn)銷售高壓變頻器產(chǎn)品。本次成立香港全資子公司意在發(fā)展海外市場，預(yù)計(jì)2 到3 年內(nèi)出口占比將提升至25%。
對比匯川，公司估值有較大上升空間。兩家內(nèi)資龍頭現(xiàn)階段存在差異并各有千秋，公司通過外延式發(fā)展正加速產(chǎn)品整合，原有銷售渠道保證投放后迅速打開市場。中長期看，兩家公司殊途同歸并有較強(qiáng)同質(zhì)性，目前二級市場估值差異存在“套利”空間。預(yù)計(jì)公司2010 年到2012 年EPS分別為1.10 元、1.65 元和2.46 元，給予公司增持評級，目標(biāo)價(jià)83 元。
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